下半年货币政策守住风险底线面临三大任务

地方债务风险表现在项目产生的现金流覆盖不了债务本金和利息。目前，地方债务余额保守估计有20万亿，今年负有偿还责任到期债务***给的是1.86万亿。考虑到3万亿的债务置换量，地方在***审计的时候低报了债务量而在财政部要*的时候又高报了。

另一个风险是，地方**基建和房地产开工繁荣期打造的产能现在都出现了过剩。房地产不复当年之勇，**时代**。过去围绕他们打造的重工业产业链现在全部有了去化压力。产能去化是得去，但去的过程得讲究，要慢慢去，不能急，急了就会触碰金融风险底了。

现在，中间价改革后，汇率还有了贬值压力。除了顾及上面三个底线以外，央行需要兼顾汇率波动。中间价控制能力减弱之后，央行定价权弱化，只能靠量来干预汇率，这个重担也只能交给了3.7万亿美元外储。

短期来看，央行只能逆回购+MLF做对冲，降准也应该在政策选项里面。要防止今年四季度出现四个因素叠加导致的系统性风险。中长期来看，还是需要通过改革，提高人民币资产收益率，来缓解央行的压力。从这个方面来看，全面深化改革，刻不容缓、意义重大、关系全局。